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6月13日，央行(xing)時隔9個月下(xia)調了7天逆回購利率(lv)10bps，且(qie)提前于MLF單獨操作。為(wei)何(he)央行(xing)選擇在(zai)這一(yi)時點(dian)降息？如(ru)何(he)看(kan)待降息以及(ji)近期一(yi)系(xi)列政(zheng)策對(dui)于未來經濟走勢的影響(xiang)？

當前(qian)宏觀經(jing)濟(ji)修復形勢

2023年(nian)4月中(zhong)共中(zhong)央政治局(ju)會(hui)議肯(ken)定了開年(nian)以來(lai)經(jing)濟社會(hui)運行(xing)(xing)的(de)良好態勢、明確三(san)重壓力(li)(li)得(de)到緩解，同時提出(chu)經(jing)濟仍(reng)(reng)面(mian)臨內生動力(li)(li)不強、需求不足等現(xian)實問題(ti)。體(ti)現(xian)于(yu)數(shu)據層面(mian)，5月制造(zao)業(ye)(ye)(ye)(ye)PMI在(zai)榮枯線(xian)下延續回落，收(shou)得(de)48.80%；服(fu)務(wu)(wu)(wu)業(ye)(ye)(ye)(ye)PMI復蘇斜率(lv)小幅放緩，收(shou)得(de)53.80%。分結(jie)構來(lai)看，制造(zao)業(ye)(ye)(ye)(ye)PMI中(zhong)生產、新訂單(dan)、庫存、出(chu)廠價格全(quan)線(xian)回落，反映生產端企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)對經(jing)濟預(yu)期仍(reng)(reng)有(you)待提升，主動擴張意(yi)愿有(you)待增(zeng)強；非制造(zao)業(ye)(ye)(ye)(ye)PMI中(zhong)商務(wu)(wu)(wu)活動與業(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)(wu)活動預(yu)期小幅回落，但整體(ti)仍(reng)(reng)處于(yu)榮枯線(xian)上，對應(ying)“五一”旅游出(chu)行(xing)(xing)等消費數(shu)據表(biao)(biao)現(xian)較好，顯示(shi)服(fu)務(wu)(wu)(wu)業(ye)(ye)(ye)(ye)或展(zhan)現(xian)出(chu)更強的(de)修復動力(li)(li)。綜合(he)來(lai)看，工(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)和服(fu)務(wu)(wu)(wu)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)景(jing)氣分化，表(biao)(biao)明目前(qian)經(jing)濟復蘇結(jie)構仍(reng)(reng)有(you)待優化，工(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)面(mian)臨的(de)預(yu)期回落、供需矛(mao)盾加劇等問題(ti)仍(reng)(reng)待解決。

三大投資增速下滑，社零修復仍在爬坡(po)，寬(kuan)信(xin)用政策運轉有待(dai)進一步順暢(chang)，因此寬(kuan)貨幣呵護經濟仍有必要。觀察三大投資增速，地產、制(zhi)造(zao)業、基建(jian)4月分(fen)別錄得-6.20%、6.40%、9.80%增速，其中地產投資增速于負區(qu)間再(zai)度(du)(du)走弱，制(zhi)造業與(yu)基建(jian)2月以(yi)來(lai)也顯現出(chu)高(gao)位回落跡(ji)象。而消(xiao)費(fei)端社零4月雖然(ran)同(tong)比大(da)幅高(gao)增，但(dan)與(yu)消(xiao)費(fei)場景(jing)改(gai)善相關(guan)度(du)(du)更高(gao)的(de)餐飲零售明(ming)顯表現更好(hao)，而商品零售則修復偏(pian)慢。投資與(yu)消(xiao)費(fei)數據反(fan)映(ying)目前寬信用運轉仍有(you)(you)待進一(yi)步順暢，考慮到市場對部分(fen)地區(qu)財政(zheng)問題(ti)的(de)關(guan)注度(du)(du)階段性有(you)(you)所升溫，財政(zheng)政(zheng)策短期內加速發力(li)的(de)空間有(you)(you)限，通過降(jiang)準(zhun)、降(jiang)息等(deng)寬貨(huo)幣措(cuo)施(shi)以(yi)呵護經濟仍有(you)(you)較大(da)的(de)必要性。

5月金融(rong)(rong)(rong)(rong)數據表現延續4月較(jiao)弱的(de)(de)(de)(de)(de)走(zou)勢，反(fan)映(ying)實體(ti)經(jing)(jing)濟修復過程并非一帆風順，貨幣政策仍需保駕護航，需要在經(jing)(jing)濟內(nei)生動能(neng)回升壓力較(jiao)大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)階段(duan)采(cai)取(qu)進一步寬松的(de)(de)(de)(de)(de)操作。5月新(xin)增(zeng)人民(min)幣貸款(kuan)1.36萬億(yi)元，同(tong)(tong)比(bi)(bi)少增(zeng)5418億(yi)元；新(xin)增(zeng)社(she)會融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)規模(mo)1.56萬億(yi)元，同(tong)(tong)比(bi)(bi)增(zeng)速(su)9.5%，較(jiao)前(qian)值下滑0.5個百(bai)分點。5月金融(rong)(rong)(rong)(rong)數據延續低迷，雖有(you)去(qu)年同(tong)(tong)期(qi)高基數的(de)(de)(de)(de)(de)影響(xiang)，但仍反(fan)映(ying)目前(qian)經(jing)(jing)濟修復動能(neng)有(you)所放緩。企業中長期(qi)貸款(kuan)增(zeng)加7698億(yi)元，較(jiao)2022年同(tong)(tong)期(qi)多增(zeng)2147億(yi)元，同(tong)(tong)比(bi)(bi)多增(zeng)幅度(du)回落，反(fan)映(ying)對(dui)信(xin)貸的(de)(de)(de)(de)(de)支(zhi)撐(cheng)力度(du)邊際下滑。票據融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)還是明顯偏低的(de)(de)(de)(de)(de)，反(fan)映(ying)出銀行依靠票據進行信(xin)貸調節的(de)(de)(de)(de)(de)行為(wei)受到了(le)一定的(de)(de)(de)(de)(de)影響(xiang)，實體(ti)融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)需求待進一步提振。

此外，3月(yue)以(yi)來，國股(gu)行(xing)(xing)(xing)與城農(nong)商行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)票據(ju)直貼利差(cha)明顯壓(ya)縮，反(fan)映出信(xin)(xin)貸(dai)投(tou)放(fang)進程的(de)(de)分(fen)化(hua)加(jia)大，中小(xiao)銀行(xing)(xing)(xing)面臨(lin)更(geng)大的(de)(de)信(xin)(xin)貸(dai)投(tou)放(fang)壓(ya)力。在(zai)票據(ju)利率(lv)整體下(xia)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)階(jie)段(duan)，我們注意到城商行(xing)(xing)(xing)下(xia)行(xing)(xing)(xing)幅度更(geng)大，與國股(gu)行(xing)(xing)(xing)直貼利率(lv)的(de)(de)利差(cha)從20bps壓(ya)縮至13bps，說(shuo)明目(mu)前信(xin)(xin)貸(dai)投(tou)放(fang)主(zhu)(zhu)體中，國股(gu)大行(xing)(xing)(xing)依然是(shi)主(zhu)(zhu)力軍，而城農(nong)商行(xing)(xing)(xing)面臨(lin)的(de)(de)壓(ya)力更(geng)大，一(yi)些(xie)地方(fang)中小(xiao)實體的(de)(de)融資(zi)需(xu)求(qiu)(qiu)亟需(xu)提(ti)振(zhen)。企(qi)業債券5月(yue)融資(zi)凈(jing)減2175億(yi)元，同比少2541億(yi)元，主(zhu)(zhu)要源于(yu)經濟慢復(fu)蘇下(xia)企(qi)業融資(zi)需(xu)求(qiu)(qiu)并不旺盛(sheng)，而前期強勢信(xin)(xin)貸(dai)也對(dui)其造成一(yi)定透支(zhi)。

通脹(zhang)及部分(fen)核心(xin)工(gong)業品價格(ge)持(chi)續低位反映經濟生產仍處于供過于求的(de)狀(zhuang)態，但也為貨幣政策(ce)繼(ji)續發力提供了空間(jian)。截至2023年4月(yue)末，非食品(pin)CPI和(he)(he)PPI同比(bi)增速分(fen)別錄得(de)0.1%和(he)(he)-3.6%，較(jiao)3月(yue)環比(bi)分(fen)別下降20bps和(he)(he)110bps。而觀察主要(yao)工業(ye)品(pin)價(jia)(jia)格(ge)，南華工業(ye)品(pin)指數和(he)(he)南華能化(hua)指數自(zi)年初以來(lai)持續(xu)(xu)下行，5月(yue)末分(fen)別錄得(de)為3365和(he)(he)1617點(dian)，較(jiao)4月(yue)末環比(bi)繼續(xu)(xu)下跌6.65%和(he)(he)7.92%。價(jia)(jia)格(ge)水平持續(xu)(xu)回落的背后(hou)，反映的是目前經(jing)濟生(sheng)產仍(reng)處供過(guo)于(yu)求的狀態(tai)，但也為貨(huo)幣政策(ce)繼續(xu)(xu)發力提(ti)供了(le)較(jiao)大(da)空間。我們(men)預計下半年通脹(zhang)水平或自(zi)低位維(wei)持溫和(he)(he)復(fu)蘇(su)，內(nei)需(xu)自(zi)發性修復(fu)的動(dong)力相對(dui)有限，對(dui)貨(huo)幣政策(ce)的需(xu)求度進(jin)一步(bu)提(ti)升。

價(jia)格端工具發(fa)力(li)提振(zhen)融資需求(qiu)

今年6月，央行(xing)(xing)行(xing)(xing)長易(yi)(yi)綱(gang)赴上海(hai)調研金融(rong)支持實體經濟和(he)促(cu)進(jin)高質量(liang)發展工(gong)作(zuo)。座談會(hui)上，易(yi)(yi)綱(gang)行(xing)(xing)長重(zhong)提(ti)(ti)“加(jia)強(qiang)逆周(zhou)期調節”。這一表述在(zai)(zai)2018年中央經濟工(gong)作(zuo)會(hui)議上首次出(chu)現(xian)，并(bing)在(zai)(zai)2019年的(de)各項重(zhong)要會(hui)議中多次出(chu)現(xian)，而2022年的(de)表述多為“做好(hao)跨周(zhou)期和(he)逆周(zhou)期調節”。本次易(yi)(yi)綱(gang)行(xing)(xing)長提(ti)(ti)出(chu)“加(jia)強(qiang)逆周(zhou)期調節”是2022年以來首次單獨提(ti)(ti)及(ji)逆周(zhou)期調節，可能意(yi)味著貨幣(bi)政策操作(zuo)方向(xiang)的(de)微(wei)調。從當前的(de)經濟形(xing)勢來看(kan)，在(zai)(zai)政策工(gong)具箱(xiang)中，價格端工(gong)具發力(li)或將(jiang)提(ti)(ti)振(zhen)融(rong)資需求、改善(shan)微(wei)觀主體活力(li)。

近期(qi)(qi)六大行(xing)先(xian)后(hou)更新(xin)了人(ren)民(min)幣存(cun)(cun)款掛(gua)牌利率情況，活期(qi)(qi)、定期(qi)(qi)存(cun)(cun)款利率均有所(suo)下調(diao)，中長期(qi)(qi)定期(qi)(qi)存(cun)(cun)款下調(diao)幅度更大。繼六大行(xing)后(hou)，6月12日，部(bu)分全(quan)國性(xing)股份(fen)行宣布下(xia)調人民幣存(cun)款利(li)率(lv)(lv)。近年來(lai)LPR不斷(duan)調降，推(tui)動實(shi)(shi)體經濟和企業融資(zi)成(cheng)本(ben)下(xia)移，新發貸(dai)款加權(quan)平均利(li)率(lv)(lv)降至歷(li)史較低(di)水(shui)平。但在(zai)實(shi)(shi)體部(bu)門(men)融資(zi)便利(li)性(xing)抬升(sheng)的(de)同時，銀(yin)行經營的(de)壓力也隨之增(zeng)大。同時，存(cun)款定期(qi)化(hua)(hua)趨勢愈加明顯(xian)，且長(chang)期(qi)限(xian)存(cun)款和部(bu)分特殊存(cun)款產品(pin)(pin)定價(jia)偏高，大行三年期(qi)和五年期(qi)存(cun)款掛牌利(li)率(lv)(lv)在(zai)本(ben)輪調整前，明顯(xian)高于(yu)同期(qi)限(xian)國債到期(qi)收益率(lv)(lv)，因(yin)此(ci)(ci)存(cun)在(zai)一定的(de)調整空間。此(ci)(ci)外，商業銀(yin)行主動負債管理(li)能力增(zeng)強，同業存(cun)單受到資(zi)金面寬松(song)等因(yin)素(su)的(de)影(ying)響(xiang)，發行利(li)率(lv)(lv)整體震蕩走低(di)。在(zai)比價(jia)效應和替代效應的(de)影(ying)響(xiang)下(xia)，存(cun)款難以(yi)維持以(yi)往的(de)高利(li)率(lv)(lv)，逐步向市場化(hua)(hua)產品(pin)(pin)收斂。掛牌利(li)率(lv)(lv)調整對于(yu)非議價(jia)客戶（以(yi)零(ling)售為主）有較大的(de)影(ying)響(xiang)，考(kao)慮銀(yin)行存(cun)款結構，預(yu)計可(ke)以(yi)為銀(yin)行節(jie)約(yue)2-3bps存(cun)款成(cheng)本(ben)，如果后續中(zhong)小(xiao)行跟進，預(yu)計將從中(zhong)受益更(geng)多。

存款(kuan)利率下調為(wei)LPR報價下(xia)(xia)調(diao)(diao)提供空(kong)(kong)間(jian)(jian)，但是考慮到存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)成(cheng)本(ben)(ben)壓(ya)降(jiang)(jiang)幅(fu)度和效(xiao)果(guo)出(chu)現(xian)的(de)時(shi)(shi)間(jian)(jian)，政策(ce)(ce)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)的(de)下(xia)(xia)調(diao)(diao)依然(ran)有(you)較(jiao)大的(de)必要(yao)(yao)性。去年已(yi)經有(you)過兩輪(lun)銀(yin)(yin)(yin)行集體下(xia)(xia)調(diao)(diao)存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)的(de)事件，今年5月初通知存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)和協定(ding)存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)上限也加強了(le)規范，但由于(yu)存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)定(ding)期化(hua)等原因，銀(yin)(yin)(yin)行息差(cha)壓(ya)力(li)(li)仍大，增量(liang)存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)調(diao)(diao)整(zheng)暫時(shi)(shi)不足以(yi)立刻驅(qu)動商(shang)業(ye)銀(yin)(yin)(yin)行下(xia)(xia)調(diao)(diao)LPR。此次(ci)存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)的(de)再(zai)度調(diao)(diao)整(zheng)雖然(ran)有(you)利(li)(li)于(yu)降(jiang)(jiang)低商(shang)業(ye)銀(yin)(yin)(yin)行的(de)負債(zhai)(zhai)成(cheng)本(ben)(ben)、穩定(ding)銀(yin)(yin)(yin)行凈息差(cha)，從而為LPR調(diao)(diao)整(zheng)提供了(le)緩沖空(kong)(kong)間(jian)(jian)；但是考慮到測(ce)算的(de)存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)成(cheng)本(ben)(ben)壓(ya)降(jiang)(jiang)幅(fu)度和“負債(zhai)(zhai)-資(zi)產”利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)傳導(dao)(dao)效(xiao)果(guo)出(chu)現(xian)的(de)時(shi)(shi)間(jian)(jian)，面(mian)對當前經濟(ji)修復挑戰，降(jiang)(jiang)低政策(ce)(ce)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)依然(ran)有(you)較(jiao)大的(de)必要(yao)(yao)性，從而通過“MLF-LPR”機制來進一(yi)步刺(ci)激(ji)經濟(ji)活力(li)(li)。本(ben)(ben)次(ci)降(jiang)(jiang)息預計將有(you)效(xiao)降(jiang)(jiang)低銀(yin)(yin)(yin)行負債(zhai)(zhai)成(cheng)本(ben)(ben)，進而引導(dao)(dao)實(shi)體融資(zi)成(cheng)本(ben)(ben)的(de)降(jiang)(jiang)低，改善(shan)居民與企業(ye)端預期，刺(ci)激(ji)實(shi)體融資(zi)需求回升。

結合(he)本輪逆回(hui)購(gou)降息操作(zuo)，新一(yi)輪逆周期調節或將逐漸浮(fu)出水面(mian)，除去貨(huo)幣(bi)政策總量(liang)層面(mian)的(de)寬(kuan)松加碼外，也可以期待后續寬(kuan)財政、結構(gou)性貨(huo)幣(bi)政策工具(ju)、信貸投放(fang)、地產及消費領(ling)域擴內(nei)需(xu)一(yi)攬子穩經濟(ji)政策的(de)發力(li)空間。

下(xia)半(ban)年宏(hong)觀經濟復(fu)蘇延續

本次(ci)政策(ce)利率(lv)降息不同于2022年(nian)(nian)1月(yue)和8月(yue)以MLF利(li)(li)(li)率降息為錨，而是(shi)類似2020年(nian)(nian)2月(yue)和3月(yue)以7天(tian)逆(ni)回購(gou)利(li)(li)(li)率降息為政(zheng)策目標。此(ci)前市(shi)場(chang)存在的(de)降息預(yu)期(qi)集中于(yu)6月(yue)15日MLF利(li)(li)(li)率的(de)調(diao)降，本(ben)(ben)次領(ling)先的(de)7天(tian)逆(ni)回購(gou)利(li)(li)(li)率調(diao)降超市(shi)場(chang)預(yu)期(qi)，也體現出貨幣(bi)政(zheng)策層“加(jia)強逆(ni)周(zhou)期(qi)調(diao)節”的(de)迫切和決心。2019年(nian)(nian)以來的(de)貨幣(bi)寬(kuan)松周(zhou)期(qi)中，以MLF利(li)(li)(li)率和逆(ni)回購(gou)利(li)(li)(li)率為代表的(de)政(zheng)策利(li)(li)(li)率簇(cu)已經形(xing)成(cheng)了(le)固定的(de)利(li)(li)(li)差(cha)，即MLF利(li)(li)(li)率與(yu)逆(ni)回購(gou)利(li)(li)(li)率形(xing)成(cheng)了(le)聯動(dong)調(diao)整的(de)關系(xi)。此(ci)外，基于(yu)MLF利(li)(li)(li)率跟隨下調(diao)10bps的(de)預(yu)期(qi)，以及今(jin)年(nian)(nian)以來各(ge)類銀行連續調(diao)整存款利(li)(li)(li)率，預(yu)計6月(yue)份(fen)1年(nian)(nian)期(qi)及5年(nian)(nian)以上LPR亦將跟隨10bps，5年(nian)(nian)以上LPR不(bu)排(pai)除調(diao)整幅度(du)更大。這(zhe)一系(xi)列的(de)調(diao)整不(bu)僅可(ke)以實現降低實體經濟融(rong)資成(cheng)本(ben)(ben)、刺激企業和居(ju)民融(rong)資需(xu)求的(de)目的(de)，同時也有助于(yu)緩解銀行業面臨的(de)息差(cha)壓(ya)力，將激發(fa)金融(rong)機(ji)構投資意愿。

預計下(xia)半年宏(hong)觀(guan)經濟(ji)延續分化(hua)復蘇(su)，內生增長動能或(huo)再度回升。今年宏(hong)觀(guan)經濟(ji)三重壓力(li)有所緩解(jie)，經濟(ji)環比(bi)動能或(huo)呈(cheng)U型，年初(chu)脈沖(chong)式的回升過(guo)后或將(jiang)(jiang)進(jin)入短暫的平臺期，“需求仍然不足”是經濟(ji)(ji)的階段性矛(mao)盾。伴隨(sui)降息落(luo)地(di)以及(ji)一系列支持政(zheng)策出臺，下(xia)半年宏觀政(zheng)策加碼和(he)經濟(ji)(ji)自發修復有望推動年底經濟(ji)(ji)動能(neng)再度(du)回升。結構上看，服務(wu)業需求迅速修復帶來的服務(wu)業復蘇將(jiang)(jiang)成為今年經濟(ji)(ji)增長的主要推動力。

年內通脹溫和回(hui)(hui)升。今年在經濟弱(ruo)復(fu)(fu)(fu)蘇、供(gong)需(xu)(xu)修(xiu)(xiu)復(fu)(fu)(fu)結構分化(hua)的(de)背景(jing)下通脹壓力持續(xu)回(hui)(hui)落，豬肉、蔬(shu)菜價(jia)格(ge)周期性回(hui)(hui)落主(zhu)導(dao)了食品項的(de)降價(jia)，消費(fei)品需(xu)(xu)求(qiu)弱(ruo)修(xiu)(xiu)復(fu)(fu)(fu)限(xian)制(zhi)非食品項漲價(jia)壓力，國際油價(jia)低(di)位運(yun)行、上游開(kai)工(gong)情緒邊際減弱(ruo)主(zhu)導(dao)PPI下行。往后看(kan)，擴內(nei)需(xu)政策發(fa)力、需(xu)求端延續(xu)弱復蘇(su)環境下，預(yu)計(ji)下半年(nian)非食品項CPI同比整體(ti)抬(tai)升(sheng)；CPI整體(ti)呈現波動后回升(sheng)趨勢，年(nian)末或突破1%。PPI在國(guo)際原油供(gong)給(gei)減少、需(xu)求抬(tai)升(sheng)，國(guo)內(nei)固定資產投資情緒一般的環境下或延續(xu)負(fu)增長，但幅度收窄(zhai)，底(di)部拐點或出現在年(nian)中。

信用擴張將回歸溫和修復(fu)節奏。在(zai)政策的刺激引(yin)導和市場預期改(gai)善的背景下，一季(ji)度信貸“開(kai)門紅(hong)”順利收官，但這背后是較強的(de)政策(ce)驅動，實體(ti)經濟真實的(de)融(rong)(rong)資需(xu)求依然有待提振(zhen)。貨幣政策(ce)強調堅持“聚焦重(zhong)點、合理適度(du)、有進有退(tui)”，我們預計(ji)未來信貸增速(su)較一季(ji)(ji)度(du)將有所放緩，不過降(jiang)息很(hen)可(ke)能(neng)帶動LPR調整，貸款利率下行(xing)的(de)空間(jian)仍存，隨著政策(ce)效果顯現和(he)市場信心修復(fu)，在三季(ji)(ji)度(du)末和(he)四季(ji)(ji)度(du)初金(jin)融(rong)(rong)數據有望明顯回暖。

經濟修復過程(cheng)或(huo)許并(bing)非一(yi)帆風(feng)順，貨幣(bi)政策仍需(xu)保駕護航(hang)，尤其是在(zai)經濟內生(sheng)動能回升關鍵階段采取進一(yi)步(bu)精準(zhun)有力的操作。6月13日央(yang)行(xing)(xing)時隔(ge)9個月下調了(le)7天(tian)逆(ni)回(hui)(hui)購(gou)(gou)利率(lv)10bps，且提前于MLF單獨操(cao)作(zuo)。預(yu)計(ji)本次降息將(jiang)有效(xiao)降低實體融資(zi)成本，改善市場(chang)預(yu)期(qi)(qi)，刺激融資(zi)需(xu)求回(hui)(hui)升。逆(ni)回(hui)(hui)購(gou)(gou)降息后MLF、LPR或伴隨下行(xing)(xing)，而在央(yang)行(xing)(xing)重提逆(ni)周期(qi)(qi)調節(jie)的(de)背景下，期(qi)(qi)待后續寬財政(zheng)、寬地產、擴內需(xu)等(deng)層面的(de)穩經濟工(gong)具的(de)發力空(kong)間。預(yu)計(ji)下半年宏觀經濟延續復(fu)蘇(su)，內生增長動能(neng)或再(zai)度回(hui)(hui)升。

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（摘自：中國水泥(ni)網//www.ccement.com/news）

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